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川投能源(600674)一季度有望实现大幅增长

股票代码:600674

股票名称:川投能源

投资评级:买入

撰写日期:2015-3-13

分 析 师:未知

研究机构:互联网

川投能源(600674)股票研究报告内容简要

川投能源(600674)一季度有望实现大幅增长
上调雅砻江水电盈利预测
我们将雅砻江水电 2014-16 年的净利润预测上调至 70.6/82.3/77.5 亿元。我们认为 2015 年雅砻江利润增速的高点在 1 季度,受益于大坝放水和增值税返还,而 2 季度和 4 季度同比难有增长。2016 由于所得税优惠和增值税优惠的幅度开始降低,我们预计雅砻江水电利润出现下滑的可能很高。 上调 EPS 预测至 1.60/1.88/1.78 元
我们将 2014/15/16 年 EPS 预测从 1.54/1.62/1.49 元上调至 1.60/1.88/1.78 元,调整幅度为 4%/16%/20%,以反映雅砻江水电净利润上调的影响。去年 10月份以来,公司股价累计涨幅 17%,跑输可比公司国投电力(累计涨幅 43%)和长江电力(累计涨幅 27%)。公司目前股价对应 15 年 PE 11 倍,在 A 股纯水电公司中估值最低(长江电力 16 倍),上调评级至“买入”。 若火电电价下调,可能影响雅砻江利润
锦屏、官地电站的上网电价参照受电地区平均上网电价(即以火电电价为主)来制定。此前有媒体报道称,火电电价可能下调,幅度最高或达 3 分/kWh。
我们认为如果江苏火电电价下调,锦官电源组上网电价面临较大的下调风险。
假设水火同步调价,我们测算江苏电价每下调 1-3 分/kWh,雅砻江利润将下降 3.6%-10.7%。
估值:上调至“买入”(原“中性”),新目标价 27.4 元 我们分别使用 DCF(由于无风险利率下降,WACC 假设从 7.3%下调至 7.0%,并将永续增长率假设上调至 2.5%)和成本法对雅砻江下游和中游估值,在不考虑中上游开发权的情况下估算雅砻江水电的价值是 1,207 亿元(公司持股48%),同样用 DCF 法(WACC8.2%)得到雅砻江外资产 24 亿元估值。两者相加得到公司股权估值 603 亿元,新目标价 27.4 元(原 18.8 元)。
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